Aktie im Fokus · Vor den Q3-Zahlen

Rational vor den Q3-Zahlen: Kaufchance oder Marge mit Sternchen?

Der Weltmarktführer für Kombidämpfer in Profiküchen hat seit dem Jahreshoch rund 18 % verloren. Das Forward-KGV ist damit für Rational-Verhältnisse niedrig. Eine aktuelle Broker-Studie vom 06.10.2026 sieht darin eine Kaufgelegenheit und bestätigt ihr Kaufvotum mit Kursziel 830 €. Ich habe mir die Studie und die Zahlen genauer angesehen. Mein Fazit vorweg: Die Qualität ist unbestritten. Die bereinigte Ertragslage 2026 ist aber schwächer, als die Schätzungen auf den ersten Blick zeigen, und das Kursziel steht auf einem einzigen, sehr großzügigen Bewertungsmodell. Am 5. November kommen die Neunmonatszahlen.

Was der Broker für Q3 erwartet

Der Broker rechnet für das dritte Quartal mit rund 333 Mio. € Umsatz (+6,5 %) und etwa 83 Mio. € EBIT. Die Marge läge mit 25,0 % knapp einen Prozentpunkt unter dem Vorjahr.

• Rückenwind: Europa bleibt der Wachstumsmotor. Vor der Preiserhöhung um 2,9 % im Oktober gab es nur begrenzte Vorzieheffekte. Der Währungsgegenwind lässt nach, und niedrigere US-Zölle wirken erstmals in den Herstellkosten.
• Gegenwind: Das US-Schulgeschäft hat eine hohe Vorjahresbasis, in China fehlen frühere Großkundenvolumen, und Japan schwankt mit dem Bestellrhythmus eines OEM-Partners.
• Produkte: iVario soll im niedrigen bis mittleren Zehnerbereich wachsen, iCombi wieder Richtung mittleres einstelliges Wachstum.

Die Kernthese: Das Derating kommt aus Makro, steigenden Anleiherenditen und Sektorrotation, nicht aus den Fundamentaldaten. Die Schätzungen bleiben unverändert.

Der Haken: Die Q2-Marge hat ein Sternchen

Im zweiten Quartal meldete Rational eine EBIT-Marge von 29,0 %. Darin steckt aber eine Erstattung von US-Zöllen über rund 14 Mio. €, die die Umsatzkosten deutlich gesenkt hat.

Das Gesamtjahr ohne Einmaleffekt

Der Vorstand prognostiziert für 2026 eine EBIT-Marge von 25–26 %. Die Broker-Schätzung von 345 Mio. € EBIT entspricht 25,5 %, enthält aber die Erstattung.

Bereinigt läge die Marge unter der Prognosespanne und klar unter 2025. Das operative EBIT wäre praktisch flach. Das Bild eines „bestätigten Ergebnispfads“ hängt also an einem Einmaleffekt.

Der Q4-Hockeystick

Nach neun Monaten ergäben sich mit der Broker-Schätzung für Q3 rund 975 Mio. € Umsatz, ein Plus von nur 6,1 %. Damit das Gesamtjahr auf +7,5 % kommt, braucht Q4 rund 380 Mio. € Umsatz. Das wären +11 % gegen ein starkes Vorjahresquartal (341 Mio. €).

Ganz unrealistisch ist das nicht: Aufträge zu alten Konditionen dürfen noch im Oktober ausgeliefert werden, und die Preiserhöhung wirkt ab Q4. Beim EBIT ist Q4 dagegen eher vorsichtig angesetzt, mit rund 92 Mio. € und gut 24 % Marge. Das Risiko liegt also beim Umsatz, nicht bei der Marge.

Woher das Margenplus 2027 kommt

Für 2027 erwartet der Broker eine steigende EBIT-Marge (26,3 %), obwohl die Bruttomarge weiter auf 57,2 % sinkt. Die Erklärung steckt in den Forschungskosten: Sie fallen von 77 auf 67 Mio. €, also von 5,7 % auf 4,6 % vom Umsatz. Begründet wird das nicht. Allein dieser Posten trägt etwa 0,7 Prozentpunkte Marge – und das KGV 2027e, das Hauptargument der Studie, steht zum Teil darauf.

Drei Bewertungsmodelle, drei Antworten

Zwei von drei Modellen liegen unter dem aktuellen Kurs. Das Kursziel von 830 € basiert faktisch nur auf dem DCF. Dort entfallen rund 75 % des Werts auf den Terminal Value, gerechnet mit einem WACC von 6,5–6,7 % und einem risikofreien Zins von nur 2,0 %. Das ist widersprüchlich: Die Studie nennt gestiegene Anleiherenditen selbst als Grund für das Derating. Rückgerechnet entspricht 830 € einer bereinigten FCF-Rendite von nur rund 3 % auf 2026e.

Mein Kursziel: KGV 30

Ich bewerte Rational mit einem fairen KGV von 30, ungefähr dem Niveau von 2023. Grundlage sind einmal die Broker-Schätzungen und einmal meine bereinigte Variante:

• 2026 ohne die Zoll-Erstattung von rund 14 Mio. €
• Steuerquote 25 % statt rund 23 % (2025: 25,5 %)
• Forschungskosten konstant bei 5,5 % vom Umsatz statt Rückgang auf 4,6 %

Potenzial und Forward-KGV beziehen sich auf rund 638 €. Daraus ergibt sich ein fairer Wert von 750–800 €, bereinigt eher am unteren Ende. Das Brokerziel von 830 € liegt also sogar über dem, was ein großzügiges KGV von 30 hergibt.

Was trotzdem für Rational spricht

• Rund 50 % Weltmarktanteil in einem Markt mit viel Umrüstpotenzial
• Kapitalrendite (ROCE) über 33 % und steigendes Netto-Cash
• Stabile Ankeraktionäre (Gründerfamilie hält rund 65 %)
• iVario wächst zweistellig, die Preissetzungsmacht ist intakt

Wer an 7–8 % Umsatzwachstum und eine stabile Marge um 26 % glaubt, findet hier einen vernünftigen Einstieg. Nur ist 830 € kein vorsichtiges Ziel, sondern ein Best-Case-DCF.

Morgen, 5.11.: Worauf ich bei den Q3-Zahlen achte

• Bruttomarge ohne Sondereffekte: Kommt die Entlastung bei den US-Zöllen wirklich an?
• Q4-Kommentar: Wie stark waren die Vorzieheffekte vor der Preiserhöhung, und wie stark wirkt die Kosteninflation bei Komponenten?
• Prognose: Wird die Marge von 25–26 % bestätigt, und gibt es weitere Erstattungen?